原標(biāo)題：脫掉 AI 外衣的脫掉特斯拉：卷不盡的價(jià)格、止不住的外衣血

圖片來(lái)源@視覺(jué)中國(guó)

文｜海豚投研

特斯拉(TSLA.O) 于北京時(shí)間 1 月 25 日凌晨美股盤(pán)后發(fā)布了 2023 年第四季報(bào)。當(dāng)紛亂的斯拉亞傅體育app官網(wǎng)入口下載故事退潮，2024 年的卷不盡的價(jià)格季特斯拉要面對(duì)的仍然是一個(gè)骨感的現(xiàn)實(shí)：

1. 上海廠滿血復(fù)活了，毛利率還在下臺(tái)階！止不住四季度汽車(chē)銷(xiāo)售（剔監(jiān)管積分與汽車(chē)租賃）毛利率至恢復(fù)到了 16.6%，血預(yù)再次低于市場(chǎng)預(yù)期；

2. 好銷(xiāo)量的期毛背后是流血的代價(jià)：上海工廠正常運(yùn)轉(zhuǎn)后，四季度銷(xiāo)量 48.5、利率產(chǎn)量 49.5 萬(wàn)，脫掉雙雙創(chuàng)下歷史新高。外衣之前公布的斯拉銷(xiāo)量也超出了市場(chǎng)的預(yù)期，只是卷不盡的價(jià)格季這個(gè)代價(jià)還是降價(jià)促銷(xiāo)帶來(lái)的，犧牲了利潤(rùn)追求銷(xiāo)量，止不住這也導(dǎo)致銷(xiāo)量好，血預(yù)但收入平平，期毛汽車(chē)收入是 216 億，與預(yù)期一致。

3. 還是降價(jià)太多，而降本不夠：四季度單車(chē)經(jīng)濟(jì)上因?yàn)殇N(xiāo)量的釋放單車(chē)固定成本確實(shí)又下來(lái)了，不過(guò)因 Cybertruck 爬坡，單車(chē)固定成本降本帶來(lái)的效果不算超凡，而其他可變降本基本趕不上降價(jià)的降幅，最終單車(chē)毛利率提升不及市場(chǎng)預(yù)期，單車(chē)（剔積分與租賃）毛利潤(rùn)沒(méi)上 17%，不及二季度。

4. 投入高位維穩(wěn)：三季度研發(fā)支出與資本開(kāi)支上臺(tái)階后，本季度小幅回落，屬高位維穩(wěn)狀態(tài)，管理和銷(xiāo)售開(kāi)支在銷(xiāo)量提升情況下，變化也不大。整體來(lái)看，這次費(fèi)用端表現(xiàn)不拖后腿。

5. 經(jīng)營(yíng)利潤(rùn) 21 億，明顯低于市場(chǎng)預(yù)期 23 億：主要問(wèn)題在毛利率端，亞傅體育app官網(wǎng)入口下載除了汽車(chē)毛利率不及預(yù)期，這次能源和服務(wù)業(yè)務(wù)無(wú)論是收入和毛利率表現(xiàn)都非常平平，收入增長(zhǎng)放緩，同時(shí)毛利率出現(xiàn)下行勢(shì)頭。

6. “老實(shí)” 的展望：對(duì)于 2024 年的青黃不接，特斯拉非常誠(chéng)實(shí)，直接在 2024 年展望中表達(dá)的意思就是 3、Y 紅利耗盡，2024 年是特斯拉慢增長(zhǎng)的一年。

海豚君整體觀點(diǎn)：

事實(shí)上，去年下半年，海豚君通過(guò)三篇文章 《FSD 智駕：撐不起特斯拉下一個(gè)估值奇跡》、《獅王遇群狼，特斯拉能 “看住家” 嗎？》、《特斯拉：馬斯克 “萬(wàn)億帝國(guó)夢(mèng)” 還有多遠(yuǎn)？》 系統(tǒng)化梳理特斯拉的時(shí)候已經(jīng)明確說(shuō)明了 2024 年特斯拉會(huì)面臨的問(wèn)題。

而這次財(cái)報(bào)，以及開(kāi)年以來(lái)特斯拉的降價(jià)動(dòng)作、各地補(bǔ)貼的退潮是在按照海豚君上季度點(diǎn)評(píng)時(shí)的判斷走，在這里再重復(fù)一下：

“2023 年的最后一個(gè)季度，或許特斯拉能夠從 2023 年四季度的經(jīng)營(yíng)底部回升，但超越 2023 年 2024 年，特斯拉可能仍然是一個(gè)高投入、低產(chǎn)出的一年。當(dāng)然，這些高投入長(zhǎng)期都對(duì)應(yīng)著特斯拉更長(zhǎng)期的競(jìng)爭(zhēng)力壁壘建立，特斯拉的長(zhǎng)期邏輯不破，但短期市場(chǎng)對(duì)特斯拉業(yè)績(jī)線性外推的定價(jià)思路，大概率要面臨回調(diào)壓力。”

2024 年造車(chē)業(yè)務(wù)上注定的青黃不接，也意味著 2024 年特斯拉的股價(jià)彈性主要靠下一臺(tái)造車(chē)平臺(tái)，如果超預(yù)期提前賣(mài)車(chē)（市場(chǎng)預(yù)期 2025 年底 ）的話，估計(jì)能形成一定利好；以及 FSD V12 的落地進(jìn)展。

這兩個(gè)主要故事如果缺位的話，2024 年的特斯拉恐怕更多是圍繞著海豚君估值判斷中的中性和偏保守位置徘徊，不存在真正的向上空間。

以下是財(cái)報(bào)內(nèi)容詳細(xì)分析：

特斯拉：已經(jīng)吃光 3、Y 周期紅利

1.1 電車(chē)難賣(mài)，特斯拉單價(jià)止不住的滑

2023 年四季度特斯拉營(yíng)收 252 億美元，明顯低于彭博上的賣(mài)方一致預(yù)期 256 億美金。

雖然四季度特斯拉最終銷(xiāo)量還不錯(cuò)，保住了去年 180 萬(wàn)的銷(xiāo)量目標(biāo)，但以北美為主的連續(xù)降價(jià)導(dǎo)致它單價(jià)再次下滑，幅度明顯超出了市場(chǎng)預(yù)期，最終汽車(chē)收入只能說(shuō)相對(duì)平平。

最近這一年多里，汽車(chē)業(yè)務(wù)表現(xiàn)暗淡的時(shí)候，通常能源和服務(wù)業(yè)務(wù)，收入和毛利率都能有不錯(cuò)的表現(xiàn)，來(lái)對(duì)沖一下汽車(chē)業(yè)務(wù)激烈競(jìng)爭(zhēng)下的收入和毛利率壓力，但這個(gè)季度這兩個(gè)業(yè)務(wù)也很平淡，結(jié)果是特斯拉的同比營(yíng)收增速已經(jīng)滑落到了 5% 以下。

1.2 盈利又拉胯了

每次業(yè)績(jī)，比收入更為重磅的信息是汽車(chē)毛利率表現(xiàn)，但進(jìn)入 Model 3、Y 汽車(chē)的紅利末期，特斯拉持續(xù)令人失望（下文詳細(xì)分析）。

即使四季度特斯拉工廠的效率之王上海工廠走出關(guān)停，且換新的 Model 3 爬坡順利（兩個(gè)月就完全上量），單車(chē)毛利繼續(xù)失守，導(dǎo)致最終經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)只有 21 億美元，相比去年同期接近砍半，同樣也低于市場(chǎng)預(yù)期的 23 億；經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率也只有 8.2%，再次低于市場(chǎng)預(yù)期。

經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)表現(xiàn)較差的原因這個(gè)季度不是經(jīng)營(yíng)費(fèi)用：雖說(shuō)特斯拉一直在投新的造車(chē)平臺(tái)、在投 DOJO 算力與機(jī)器人等業(yè)務(wù)，但研發(fā)、管理/營(yíng)銷(xiāo)等經(jīng)營(yíng)費(fèi)用仍相對(duì)可控，甚至資本開(kāi)支相比三季度也有所收斂。

背后關(guān)鍵問(wèn)題都出在毛利率上：收入增長(zhǎng)低迷背后單車(chē)價(jià)格的下滑已經(jīng)注定了四季度經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)端的壓力，能源業(yè)務(wù)的季節(jié)性走低，以及服務(wù)業(yè)務(wù)上利潤(rùn)改善也有暫停。

1.3 單車(chē)盈利又、又、又失守了！

作為每個(gè)季度最最重要觀測(cè)指標(biāo)，今年四季度整體毛利率只有 17.6%，在上海廠滿血恢復(fù)的情況下、汽車(chē)銷(xiāo)量更高的情況下，集團(tuán)整體的毛利率比上個(gè)季度還差，而市場(chǎng)預(yù)期的是 18.1% 是要高于上個(gè)季度的。

其中汽車(chē)業(yè)務(wù)毛利率 18.9%，明顯低于市場(chǎng)預(yù)期的 19.7%，而差距的主要原因還是汽車(chē)降價(jià)造成的。具體來(lái)看：

卷不盡的價(jià)格戰(zhàn)，撐不住的單車(chē)經(jīng)濟(jì)

四季度，特斯拉每賣(mài)一輛車(chē)的收入（不含碳積分與汽車(chē)租賃銷(xiāo)售）是 4.35 萬(wàn)美元，相比上個(gè)季度下降接近一千美元，實(shí)際降幅是 2%，比三季度降幅稍低了一些，但仍然不小。

詳細(xì)來(lái)看，四季度里中國(guó)區(qū)汽車(chē)整體都在漲價(jià)區(qū)間內(nèi)，但主要是美國(guó)區(qū)降價(jià)較多，3、Y 產(chǎn)品線的降幅普遍是在 3-5% 之間，如果考慮到庫(kù)存車(chē)額外折價(jià)、保險(xiǎn)優(yōu)惠等等，實(shí)際降幅還更大。

目前看，在美國(guó)市場(chǎng)，即使牛如特斯拉仍然面臨著比較激烈的競(jìng)爭(zhēng)，如海豚君之前深度所述：2023 年的美國(guó)市場(chǎng)，結(jié)構(gòu)性的紅利似乎也轉(zhuǎn)向了混動(dòng)，包括了豐田系的普混節(jié)能車(chē)上，在產(chǎn)業(yè)鏈仍然半殘缺的狀態(tài)下，純電車(chē)競(jìng)爭(zhēng)壓力較大。

單車(chē)價(jià)格下降的情況下，需要單車(chē)成本以更高的比例下降才能拉升毛利率。而通常來(lái)說(shuō)，特斯拉降本源于四個(gè)維度——1）銷(xiāo)量釋放的規(guī)模稀釋、產(chǎn)能的充分利用；2）技術(shù)降本；3）電池原材料的自然降本；4）政府補(bǔ)貼。

本來(lái)今年四季度有銷(xiāo)量的回歸、上海特斯拉工廠滿血回歸、北美有 3、Y 全額的政府補(bǔ)貼、有碳酸鋰的自然降本等等，市場(chǎng)原本期待特斯拉四季度即使單車(chē)價(jià)格下行，單車(chē)毛利率也能明顯改善，恢復(fù)稍低于二季度但強(qiáng)于三季度的水平。結(jié)果是確實(shí)有恢復(fù)，但更靠攏三季度的底線水平。

2.1 降價(jià)促銷(xiāo)量，單車(chē)經(jīng)濟(jì)撐不住

海豚君再結(jié)合公司攤銷(xiāo)折舊來(lái)粗估單車(chē)攤銷(xiāo)折舊成本和單車(chē)可變成本，可以很清晰地看到一本這樣的單車(chē)經(jīng)濟(jì)賬：

1）單車(chē)攤折成本規(guī)模效應(yīng)恢復(fù)：銷(xiāo)量上升、上海廠回歸，單車(chē)攤折成本確實(shí)下行了 300 美元，單車(chē)折舊成本是 2500 美元，大約是二季度的水平。

2) 單車(chē)可變成本下行不足：這次單車(chē)毛利率不及預(yù)期，主要是單車(chē)可變成本的下行幅度沒(méi)有覆蓋住單價(jià)的下行，單車(chē)可變成本下行不足 900 元，沒(méi)有覆蓋住單車(chē)下行的一千元單價(jià)，導(dǎo)致銷(xiāo)量規(guī)模效應(yīng)釋放的利潤(rùn)無(wú)法充分發(fā)揮。

3）汽車(chē)毛利率再下臺(tái)階：最終單車(chē)毛利 7200，汽車(chē)銷(xiāo)售（剔租賃與積分）毛利率 16.6%，仍然在 15-17% 之間徘徊，并沒(méi)有恢復(fù)到 17% 以上。這樣下來(lái)，特斯拉裸賣(mài)車(chē)業(yè)務(wù)的毛利率畫(huà)風(fēng)已經(jīng)長(zhǎng)成了這樣：

2.2 收入靠銷(xiāo)量勉強(qiáng)撐住：四季度整體實(shí)現(xiàn)汽車(chē)銷(xiāo)售及及其積分收入合計(jì) 216 億美元，同比只增了 1%，基本與市場(chǎng)預(yù)期相符，主要是因?yàn)閱蝺r(jià)表現(xiàn)較差。其中，在特斯拉放風(fēng)后面要在美國(guó)用租賃方式賣(mài)車(chē)之后，汽車(chē)租賃業(yè)務(wù)收入 5 億美元，相比三季度基本并沒(méi)增長(zhǎng)。

而監(jiān)管積分本季度計(jì)入 4.3 億，體量平平，而這項(xiàng)收入在長(zhǎng)期預(yù)期當(dāng)中，由于整個(gè)汽車(chē)行業(yè)都會(huì)轉(zhuǎn)向綠能驅(qū)動(dòng)，遠(yuǎn)期很難貢獻(xiàn)實(shí)質(zhì)收入和利潤(rùn)。

2.3 致命問(wèn)題：2024 年汽車(chē)毛利率能止跌、能賣(mài)多少量車(chē)？

相比四季度勉強(qiáng)回升但不及預(yù)期的汽車(chē)毛利率，在 2024 年開(kāi)始之際，更加關(guān)鍵的問(wèn)題是：2024 年汽車(chē)銷(xiāo)量還能增長(zhǎng)多少？汽車(chē)毛利率守得住嗎？

第一個(gè)問(wèn)題，海豚君其實(shí)早已在之前的深度提示過(guò)：2024 年大概率是特斯拉的青黃不接期，頂梁柱 3、Y 紅利釋放殆盡，而新的目標(biāo)放在年銷(xiāo) 500 萬(wàn)的新車(chē)要到 2025 年才能有著落。

從目前公司披露的信息來(lái)看，2024 年特斯拉會(huì)從產(chǎn)量第一、價(jià)格第二（產(chǎn)多少賣(mài)多少）走向價(jià)格和產(chǎn)量之間的平衡，會(huì)開(kāi)始逐步管控毛利率目標(biāo)。

也因?yàn)榇耍?024 年上海廠不會(huì)擴(kuò)張，基本上不會(huì)在貢獻(xiàn)增量的銷(xiāo)量；美國(guó)加州老廠產(chǎn)量也相對(duì)比較穩(wěn)定，邊際的增量主要是德州和德國(guó)的兩個(gè)新廠。但這兩個(gè)新廠單周產(chǎn)能拉到五六千輛之后考慮到增加排班的勞工成本也不再提升；而德州工廠生產(chǎn)的 Cybertruck 目前能貢獻(xiàn)的邊際產(chǎn)量也就是 12.5 萬(wàn)輛上下。

那這樣整個(gè) 2024 年汽車(chē)銷(xiāo)量大概也就是多增 30 萬(wàn)輛上下，對(duì)應(yīng)同比 15% 多一些。海豚君注意到目前市場(chǎng)上的很多預(yù)期是 30 萬(wàn)基本是底線，40 萬(wàn)是均值，對(duì)應(yīng) 2024 年銷(xiāo)量范圍是 210-220 萬(wàn)輛之間。但即使這樣，2024 年確定無(wú)疑不是特斯拉年復(fù)合增長(zhǎng) 50% 的兌現(xiàn)年。

目前更主要的問(wèn)題是 2024 年的單車(chē)毛利率，是否能守住的問(wèn)題。目前至少?gòu)囊患径鹊那闆r來(lái)看，壓力較大：

1）中國(guó)區(qū)開(kāi)年，特斯拉已經(jīng)開(kāi)始降價(jià)，降幅基本在 2-6% 之間；

2）美國(guó)區(qū)開(kāi)年從 2024 年 1 月 1 日開(kāi)始，Model 3 因?yàn)橛昧酥袊?guó)的磷酸鐵鋰電池， IRA 補(bǔ)貼全部取消；Model Y 的 IRA 補(bǔ)貼也有可能從 7500 降至 3750 美元；

3）歐洲地區(qū)，德國(guó)的 6750 歐元針對(duì)電車(chē)的補(bǔ)貼 2023 年底提前結(jié)束；法國(guó)地區(qū)，Model 3 因?yàn)橹袊?guó)出口，5000 歐元補(bǔ)貼于 2023 年 12 月 15 日結(jié)束，Model Y 仍享有補(bǔ)貼。

4）上海廠滿產(chǎn)之后，特斯拉庫(kù)存似乎又開(kāi)始堆積：用特斯拉的產(chǎn)銷(xiāo)差的累計(jì)值來(lái)做觀察（因特斯拉直營(yíng)，產(chǎn)銷(xiāo)差是特斯拉了的庫(kù)存 + 已發(fā)貨但仍未送到用戶(hù)手中的在途車(chē)），含在途車(chē)的庫(kù)存堆積到四季度末已有 11 萬(wàn)輛，占到了四季度產(chǎn)量的 20%+。

因?yàn)楫a(chǎn)量的堆集，海豚君注意到中國(guó)區(qū)買(mǎi)家的提車(chē)時(shí)間已經(jīng)回落到了 2-6 周的準(zhǔn)現(xiàn)車(chē)等待時(shí)間。

5）另外一個(gè)要注意的風(fēng)險(xiǎn)：美國(guó)汽車(chē)工人罷工推動(dòng)三大車(chē)廠漲薪成功，需要關(guān)注美國(guó)甚至歐洲的特斯拉工廠是否有工會(huì)化的趨勢(shì)，如果出現(xiàn)這種情況，恐怕特斯拉工廠的用工成本也會(huì)上升。

海豚君注意到目前市場(chǎng)對(duì)特斯拉2024 年汽車(chē)毛利率預(yù)期（含積分）基本看齊 2023 年的二季度在 19% 以上，在全球新能車(chē)補(bǔ)貼逐步退出、特斯拉很難漲價(jià)，Cybertruck 拖累毛利率的情況下，海豚君認(rèn)為當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于 2024 年的毛利率預(yù)期也有下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。

這兩個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題需要重點(diǎn)關(guān)注公司在電話會(huì)中給出的任何可能信息與指引。海豚君會(huì)在長(zhǎng)橋 APP 中發(fā)布紀(jì)要，敬請(qǐng)關(guān)注。

2.4 如果說(shuō) 2024 年的特斯拉汽車(chē)銷(xiāo)量和毛利率展望都不太樂(lè)觀，那么 2024 年特斯拉還能關(guān)注什么？

1）代表下一個(gè)成長(zhǎng)周期的新一臺(tái)平臺(tái)推進(jìn)進(jìn)度：目前市場(chǎng)預(yù)期是 2025 年底開(kāi)始造車(chē)，近期傳出消息：這個(gè)代號(hào)為 Redwood 的項(xiàng)目 2025 年中期開(kāi)始生產(chǎn)；此前馬斯克透露過(guò)說(shuō)這款車(chē)會(huì)先在德州生產(chǎn)，然后是墨西哥，可能之后才是上海。

2）自動(dòng)駕駛進(jìn)展：

在 2023 年特斯拉的上漲當(dāng)中，造車(chē)基本面其實(shí)是持續(xù)變差，而不是變好的。它的上漲主要來(lái)源于它的故事性：自動(dòng)駕駛、AI 機(jī)器人想象力、充電樁帶來(lái)的服務(wù)業(yè)務(wù)想象力空間、能源業(yè)務(wù)高增等等。

2022 年底，F(xiàn)SD 上一次大迭代帶來(lái)累積里程出現(xiàn)了一次非線性的上揚(yáng)之后，再次進(jìn)入線性累計(jì)上行階段。其中重點(diǎn)關(guān)注 FSD 最新版本 V12 批量的落地速度，以及用戶(hù)滲透率情況。

但整體上，可以很清晰地看到，在汽車(chē)業(yè)務(wù)青黃不接期，其他業(yè)務(wù)上，相對(duì)于 2023 年花樣百出的故事性估值，2024 年會(huì)更加看重落地，估值的空間并不太大。

另外特斯拉AI 端的故事上，之前馬斯克在推特上提到過(guò)控股權(quán)的問(wèn)題，大致意思是如果沒(méi)有控制權(quán)的話，他不一定會(huì)把 AI 業(yè)務(wù)放在特斯拉體內(nèi)，也要關(guān)注馬斯克質(zhì)疑顧慮可能對(duì)特斯拉股東帶來(lái)的股權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)。

支出端：上臺(tái)階后穩(wěn)定下來(lái)

對(duì)于 DOJO、AI 機(jī)器人等的投入，特斯拉之前已經(jīng)上調(diào)過(guò)資本開(kāi)支。從四季度的情況來(lái)看，三季度資本開(kāi)支、研發(fā)費(fèi)用都在高位上穩(wěn)定下來(lái)，沒(méi)有進(jìn)一步爬升。

其中，研發(fā)開(kāi)支 11 億美金，比上季度小幅下行，而銷(xiāo)售和行政費(fèi)用隨著汽車(chē)銷(xiāo)量的上行微幅提升，本季度經(jīng)營(yíng)費(fèi)用表現(xiàn)算是非常穩(wěn)定。甚至 23 億的資本開(kāi)支這個(gè)季度也有回落。

最終特斯拉經(jīng)營(yíng)利潤(rùn) 21 億美金，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率 8.2%，均低于市場(chǎng)預(yù)期。這個(gè)季度凈利潤(rùn) 80 億上下的凈利潤(rùn)與經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)存在巨大偏差，主要是因?yàn)橛?57 億的稅收計(jì)提（遞延資產(chǎn)導(dǎo)致的非現(xiàn)金性稅收計(jì)法問(wèn)題），無(wú)需關(guān)注，核心利潤(rùn)其實(shí)就是 20 億美金上下。

能源放緩，服務(wù)想象力繼續(xù)

4.1 能源放緩：特斯拉儲(chǔ)能和光伏業(yè)務(wù)包括向 to C 的住宅和 to B 小型商業(yè)及大型商業(yè)和公用事業(yè)級(jí)客戶(hù)出售光伏系統(tǒng)和儲(chǔ)能系統(tǒng)。

今年四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 14 億美元，增速已經(jīng)快速回落到 10%，明顯低于市場(chǎng)預(yù)期的 17.7 億。之前儲(chǔ)能裝機(jī)因季節(jié)性因素有所放緩，同比已回落到 30%，環(huán)比首次停滯；而光伏安裝因利率較高壓制需求，環(huán)比下行，同比不至砍半，

但毛利率上能源業(yè)務(wù)在光伏拖累、儲(chǔ)能裝機(jī)季節(jié)性放緩的情況下也回落到了 22%，但能源業(yè)務(wù)目前毛利率還是超國(guó)內(nèi)同行，以及特斯拉自身的汽車(chē)業(yè)務(wù)。

但就這塊業(yè)務(wù)的商業(yè)本身來(lái)看，屬于遠(yuǎn)期有故事、短期可落地，但長(zhǎng)期業(yè)務(wù)壁壘不高。這個(gè)業(yè)務(wù)主要在于成長(zhǎng)性上，到四季度似乎成長(zhǎng)性還是出了問(wèn)題。

4.2. 四季度特斯拉實(shí)現(xiàn)服務(wù)業(yè)務(wù)營(yíng)收 22 億美元，同比繼續(xù)回落到 27%。充電樁、保險(xiǎn)等車(chē)后服務(wù)想象力業(yè)務(wù)，當(dāng)前業(yè)績(jī)都在這里體現(xiàn)。只是目前來(lái)看這塊業(yè)務(wù)的收入第一大貢獻(xiàn)還是靠賣(mài)汽車(chē)零部件與二手車(chē)。其中二手車(chē)因?yàn)樾履苘?chē)競(jìng)爭(zhēng)壓力變大，同時(shí)現(xiàn)在全球汽車(chē)的產(chǎn)能供給都在恢復(fù)，二手車(chē)的空間已經(jīng)變小。

而且也因?yàn)槎周?chē)逐步轉(zhuǎn)弱，這塊業(yè)務(wù)的毛利率又往下掉了，這個(gè)季度從以往 6-8% 的水平掉到了 3%。

查看更多